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零售药房年报季|大参林极力扩张门店致现金流承压 斥巨资增资亏损子公司

　　

作者：辰

零售药房在处方药外流和两票制、零售医改政策影响下呈现行业集中度提升的药房趋势，零售药店位于医药流通链条的年报中游，承接医药研发、季大极力金流生产制造环节及药品分销与批发环节，参林承压斥巨主要向消费者销售药品及提供其他医药相关服务。扩张

2021年1月8日，门店国家医疗保障局发布了《医疗机构医疗保障定点管理暂行办法》和《零售药店医疗保障定点管理暂行办法》，致现资增资亏规定定点零售药店应当为参保人员提供药品咨询、损公司用药安全、零售医保药品销售、药房医保费用结算等服务，年报符合规定条件的季大极力金流定点零售药店可以申请纳入门诊慢性病、特殊病购药定点机构，参林承压斥巨相关规定由统筹地区医疗保障部门另行制定。扩张对零售药房医疗保障定点管理的规范化加速了行业内部优胜劣汰，市场集中化趋势、企业“规模战”特征明显。又是一年年报季，激烈的市场角逐中各大零售药房的业绩表现喜忧参半。

2022年4月28日，发布2021年年度报告，全年实现营业收入167.59亿元，同比增长14.92%。归母净利润7.91亿元，同比大降25.51%。与2021年年报一同发布的是公司2022年一季度报告，今年一季度，大参林实现营业收入46.77亿元，同比增长15.22%，归母净利润为3.84亿元，同比增长12.82%。

加盟店扩张速度加快 经营活动现金流量净额大降20.42%

目前国内医药零售行业相关上市企业有国药控股、大参林、、、、、、等，同时还存在大量拟上市及未上市的地区性连锁药房，由于药品具有即时性特征，零售药房区域性和分散性特征明显。

资料来源：前瞻产业研究院

资料来源：前瞻产业研究院

根据前瞻产业研究院数据，以2020年销售总额计，国大药房、大参林、老百姓、益丰大药房和一心堂在我国的市场份额合计占15.24%。其中国药控股国大药房以4.21%的市场份额排名第一，并与第二名大参林拉开1.22个百分点的差距。大参林、老百姓、益丰药房和一心堂的市场份额相近，分别为2.99%、2.88%、2.65%和2.5%。

与一心堂的运营模式不同，大参林依赖直营店销售，2019年才开始拓展加盟店。旗下直营店数量为加盟店数量7倍有余。2021年，在行业规模战背景下，大参林门店扩张再提速，新开门店903家，其中收购门店748家，加盟店620家，门店总数同比大增36.1%达8193家，其中直营门店同比增加27.22%至7258家，加盟店同比增加196.83%至935家。

2019年、2020年，大参林门店扩张速度分别为22.58%、26.58%，至2021年的36.1%增速不断扩大。同时收购门店数量亦不断提升，2019-2021年分别为498家、250家和748家。门店的急速扩张使得公司现金流承压，2021年公司经营活动产生的现金流量净额为15.55亿元，同比大降20.42%。

门店的急速扩张也使得自营门店经营效率下降，2021年，大参林直营门店的有效月均平效为2377.07元/平方米，同比下降11.45%。（月均平效=月均含税零售收入/门店经营面积）其中大部分为医保门店，占比89.39%。

在B2C业务上，不同于一心堂可以获得京东物流的加持，也不同于平安好医生自建中心仓和最后一公里配送业务，将普通零售的配送业务与第三方物流用户自付用费。大参林在广州、茂名、顺德、江门、玉林、东莞、漯河等地建立了物流配送中心，80%的配送业务通过自主配送的方式实现，利用中心仓+地区仓+前置仓的发货模式覆盖全国。这意味着相较于一心堂和平安好医生，大参林将在物流建设上投入更多成本。

在新零售O2O业务上，不同于一心堂在全国6千余家连锁药店上线京东健康旗下O2O购药服务“京东药急送”，大参林选择了企健网等更垂直的健康网站与之建立合作关系，并提供30分钟到家的24小时送药服务。截至2021年末，大参林的O2O送药服务覆盖7240家门店，覆盖门店上线率为89%。

大参林主营产品包括中西成药和中参药材，按渠道划分为零售业务和批发业务。其中主营零售业务，2021年零售业务占比达93.82%，批发业务占比不足7%。2021年大参林批发业务的增长主要来自加盟业务带来的增量，而加盟业务目前占比较小，并未成为新的营收增长点。此外，2021年大参林零售业务继续向二、三级市场下沉。

建设成本较高叠加持续扩张的影响，近年来大参林销售毛利率不断下降。2019-2021年，公司销售毛利率分别为39.48%、38.47%和38.15%。

关联交易增资亏损子公司

2021年6月，大参林发布公告称欲进行关联交易，交易事项有二：一是将全资子公司广东康益百、大参林医疗健康100%股权转让给公司控股子公司天宸健康，转让价格分别为590万元、540万元。本次股权转让完成后，广东康益百、大参林医疗健康由公司全资子公司变为间接控股子公司，公司合并报表范围未发生变更。

交易事项之二为，在天宸健康完成对广东康益百、大参林医疗健康100%股权的收购之后，天宸健康现有股东广东大参林贸易、广州云眼智尚投资合伙企业（有限合伙）按照51%、49%的比例对天宸健康进行增资，增资总额为2亿元，全部计入注册资本。

在第一个交易事项中，天宸健康为大参林通过全资子公司广东大参林贸易控股51%的子公司，主营业务包括药品零售、药品互联网信息服务和食品经营等。天辰健康的另一位股东为广州云眼智尚投资合伙企业（有限合伙），持股比例达49%。

值得注意的是，云眼智尚实为大参林同一实控人控制下的不同企业，其股权结构为柯云峰持股50%、柯金龙持股25%、柯康保持股24%和广东大丰收投资有限公司持股1%。柯云峰为大参林的实控人，柯云峰、柯金龙和柯康保为一致行动人共同控制大参林57.11%股权。由此，云南智尚为大参林关联方。

天宸健康收购股权事项难逃高溢价收购亏损资产之嫌，公告称天宸健康分别以590万元、540万元的价格收购广东康益百、大参林医疗健康100%股权，但截至2021年4月底，广东康益百和大参林医疗健康的净资产分别为100.41万元、16.8万元，据此计算此次交易价格分别溢价487.59%和3114.28%。

高溢价收购的资产质量却待考，其中广东康益百目前并未有业务收入，2021年前四个月亏损80.8元。大参林医疗健康于2020年亏损283.62万元，于2021年前四个月亏损181.58万元。

巧合的是，收购方天宸健康亦为大参林旗下一个亏损的子公司，并于2021年前四个月亏损了16.25万元。

或是出于补充资金和美化资产数据等考虑，在天宸健康完成对广东康益百、大参林医疗健康100%股权的收购之后，广东大参林贸易、云眼智尚分别天宸健康增资1.02亿元、0.98亿元，增资总额2亿元，全部计入注册资本。

截至2021年底，上述收购事项已交易完成，增资事项已到位7840万元。在合并报表中，大参林2021年净利润达8.04亿元，同比大降25.73%。


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