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离顶流还有多远？“遗珠”姜诚的投资“双面”

　　

来源：资本深潜号 

农历虎年新年的遗珠最后一个交易周，新基金罕见出现了债基的离顶流还发行“零蛋”。

但“一统江湖”的有多远姜偏股基金数量也不多——八只。

不过，投资这八只都不是双面寻常产品（见下图）。

指数基金中，遗珠两支长江保护主题ETF、离顶流还一只ESG300ETF，有多远姜一只生物疫苗ETF，投资预示着整个行业已经全面进入风格和细分行业的双面ETF时代。

主动基金中，遗珠华夏、离顶流还中泰资管、有多远姜易米都出手做了布局。投资两位“新人”夹击一位“次新人”——中泰资管姜诚。双面

但从三年以上业绩看，姜诚还是要秒杀同侪的，这次姜诚真能“躺赢”么？

01

“价投”标签鲜明

作为所在资管机构的领军人物之一，姜诚近两年的名气是越来越大，粉丝越来越多。

这当然是因为他的短期业绩，但也和个人身上鲜明的投资“标签”有关。

姜诚的“标签”是价值投资。

点数下业内“价值投资的代表人物”，他们或长期投资、逆向投资特点突出，或研究公司特别深入，或在理念归纳上特别有一套。甚至不少对“巴芒”的投资体系特别上心。

上述特点，姜诚几乎都有涉及。

比如，他会在路演中反复强调，不介意短期净值的涨跌，不追求阶段性的相对表现和绝对收益。

比如，他也会分享大段的带有哲学论断意味的投资感悟，类似：投资理念本质上解决的是我们从哪赚钱的问题；投资框架的第二个基本支柱是我们基本的市场观，它可以升华到世界观等等。

另外，他也是基金经理中较愿意跟踪巴菲特的动向，去年巴菲特大会结束，他还专题“小作文”谈了感想。

此外，他也会向周围的人推荐书目，这种爱好阅读的劲头，似乎也很符合价值投资爱好者的“特点”。

总体上看，这些特点以及姜诚比较频繁的对外沟通，确实一定程度上帮助他确立了价值投资的投资“人设”。

02

近年业绩“走强”

当然，说一千、道一万，关键的还是投资业绩。

这方面，姜诚近年确实比较拿得出手。他管理时间最长的中泰星元灵活A基金，近四个完整年度（19~22年）的排名都在前二分之一。

累计起来，该基金成立以来的收益排名，估计可以进入行业前5%，进入近年的一线业绩行列（见下图，数据来源choice）。

但姜诚的业绩也有两块小“短板”。

其一是管理时间。目前为止，姜诚管理最长的基金刚满4年，理论上尚未走完一个牛熊周期。

其二是代表产品恰好成立在市场底部——2018年12月5日——几乎是过去4年最低点。

这对中泰星元的长期表现非常有利，对基金经理而言也相当于发牌阶段就拿到了“王炸”，但也不可否认的让他的业绩带上了偶然性的“帽子”。

03

大市值、低估值、龙头

当然，即便“王炸”组合在手，如果随便霍霍，也未必能把业绩持续下去。

这方面，姜诚过去几年的投资算是“可圈可点”，举两个公开素材里的鲜明特点：

首先，姜诚的组合通常时候都时以“大市值、低估值、龙头股”为主要班底的，这种组合短期内虽然业绩不一定靠前，但是一定程度上保证了业绩不容易大幅回撤。

其次，姜诚的基金组合的整体换手率是不高的，近两年基本上都在200%以内（单边）。这显示，他对自己的持股情况蛮有把握，投资风格相对稳定。

从行业配置上他也相对稳定，近年基本上都是制造业（主要是化工和材料）、金融、地产“唱大戏”。

重仓股中，这种长期持股低估值的风向也格外明显。

过去两年里，他长期持有的、建发、，为组合贡献不少。到去年3季度，组合前三换成了中国建筑、、万科。建发还在第五大。“重仓股精神”依然在。

04

隐秘的“投资角落”

但你如果就此认为，姜诚只是凭借着上述的白马龙头股，把业绩做起来的，那就太“天真”了。

姜诚投资中有一块不太为人知，但是非常赚钱的“角落”一直在为组合添彩。

而且，这块资产的投资表现，与该基金的前十大重仓股并不一致。

随便找一个季度，比如2022年2季度。当季度，中泰星元的季度收益是4.05%（下图）。

但把该季度末，中泰星元公开的重仓股组合（共占基金净值的59%）加权汇总后可以发现，这批重仓股当季的收益率合计只有约1.1~1.2个百分点。

以此估算，重仓股的平均回报率为2%。

考虑到，中泰星元在2022年2季度里只更换了一个重仓股，这个估算还是有一定的有效性的。

如果上述方法“不离谱”，那就可以得出结论：中泰星元基金在2022年2季度，大概有七成以上收益来自腰部或尾部持仓，或者就是波段投资的收益。

初步估算，中泰星元的腰部和尾部持仓，大概创造了2.85%上下的收益，对照20%左右的季度末仓位，后者的估算回报率平均可以达到10%——是重仓股的五倍。

而且，不仅是2022年的2季度，2022年1季度、2021年3季度和4季度，其组合都有典型的收益“翘尾”现象。

换言之，姜诚的腰尾部持仓的“超额收益”算是常态情况。 

这其中究竟是什么投资逻辑或“内情”，恐怕还得基金经理自己来破解。


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