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南华期货：沪深300指数6月调样对IF的影响

　　

研究所 张思仪Z0013854

中证指数公司于5月27日公布了沪深300、南华中证500和的期货定期指数调样结果，指数样本调整于6月10日收盘后生效。沪深此次沪深300更换了28只样本，指数中证500指数更换了50只样本，月调样对上证50指数更换了5只样本。南华

现在距离沪深300、期货中证500和上证50指数最近的沪深固定时间调样已经过去了两周，我们来看一看调样对主要产生了哪些影响。指数下表是月调样对此次调样后的前十大权重股，由于成分股权重受市值的南华影响，会不断变化，期货下表我们使用中证指数5月31日计算的沪深目标权重。

我们先来看股票指数本身是指数如何计算的。据中证指数公司，月调样对股票指数数值=∑（证券价格×调整股本数）/除数*1000。这里的调整股本数和除数的又是如何定义的呢？调整股本数是根据分级靠档的方法对样本股进行调整取得。步骤如下，首先是依据样本总股本和非自由流通股本估算自由流通量，接着计算自由流通量在样本总股本的占比，即自由流通比例。然后，依据中证指数公司公布的分级靠档规则，根据自由流通比例向上靠档，来确定加权比例。这时，我们就可以用样本总股本和加权比例计算之前需要的调整股本数。

而当样本名单、股本结构发生变化或样本的调整市值出现非交易因素的变动时，则根据样本股本维护规则，采用“除数修正法”来计算新除数。新除数=修正后的调整市值*原除数/修正前的调整市值。由于使用了除数修正法，股指曲线在调样前后仍维持连续性。我们从下图也可以看出，以沪深300指数为例，股指期货和标的指数的行情曲线也连续性较好。

我们接下来关注的就是这次的调样共涉及多少调整。我们从行业的角度来进行梳理。在成分股所属行业的确定上，我们选取GICS行业分类标准。从行业样本股数目变动来看，在这次调样中，金融、日常和非日常消费品、医疗保健板块的成分个数有所减少，而工业、信息技术、原材料、公用事业、能源以及其他板块的成分个数都有所增加。经过此次调样，沪深300指数样本股行业分布更分散。由于行业权重一直在变化，我们这里从资讯商处分别取得6月10日调样前和6月13日调样后的成分股数据，比较后发现，金融尤其是其中的非银金融、医药生物、消费品中的食品饮料板块、还有传媒板块权重明显减少，仅通信板块权重明显增加，其余还有部分权重属于临时调整成分。

具体到个股，中证500和沪深300共用同一个样本池，区别是沪深300指数样本股的市值更大。此次从中证500进入沪深300的样本股有9只，此次从沪深300进入到中证500的指数有21只，如下表：

我们知道，跟踪沪深300指数的产品有187只，其中38只为ETF。跟踪沪深300指数的基金规模目前达2400亿元，在所有指数基金中占比超10%。进入指数基金成分的股票有望吸引大量配置资金进入。我们猜测这些股票在调样前后大概率上涨。那么，实际情况是怎样的呢？

我们发现，在此次调样前后，新纳入沪深300指数的股票大多数上涨，同时被剔除出沪深300指数成分的股票也多数上涨。不过，如下图所示，我们看到在调样前后新纳入沪深300指数的股票涨幅明显更高，说明此次调样给沪深300指数带来了一定的收益。

总体而言，在此次6月的定期调样中，沪深300指数有9%的成分股被更换，当时权重占比约为2.19%。由于指数计算时使用了除数修正法，股指以及期指曲线在调样前后连续性较好。并且由于新纳入指数的股票在此次调样前后明显涨幅更大，调样给沪深300指数以及紧密跟踪指数的IF带来了更多的收益。


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